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丙烷脱氢盈利有望长期向上

作者:赵辰  2018年06月11日   来源:中国化工报    

  2017年,我国丙烯产量近2600万吨,较2013年高出877万吨之多,产量增量占全球增量的57%。尽管如此,仍无法满足我国对丙烯的消费需求。根据卓创资讯的数据,我国2017年丙烯进口量为309.88万吨,净进口量较上年增长6.75%。究其原因,无外乎是下游的需求强劲所致。长期来看,丙烯价格将会趋势性上涨,丙烷脱氢(PDH)工艺将逐渐彰显优势。

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  截至2017年,全球丙烯产能为1.09亿吨/年,过去5年产能复合增长率仅为3.3%。

  再看国内情况,2012年,国内丙烯产能为1658万吨,到2017年这个数据已经扩大到3422万吨,年复合增速达到15.6%,这主要源于2013~2016年国内大幅扩建煤头和气头产能。但到2017年,国内丙烯产能扩张热度大幅下降。笔者预计到2020年,在当前基础上,我国丙烯新增产能大约在745万吨,对应产能复合增长率则下降为6.8%,国内丙烯供给端的增速已经逐步趋缓。

  究其原因,自2016年开始,乙烯盈利能力优于丙烯的局面逐渐显现,海外企业投资以乙烷裂解制乙烯为主,丙烯装置投资量非常少。国内企业面对该增量市场自然也不甘落后,多家企业规划上马乙烷裂解装置,这很大程度上分流了国内对丙烯的建设热情。因此,笔者预测2018~2020年国内丙烯投产量分别为93万吨、371万吨和281万吨。

  下游需求增速较好

  与丙烯供给端增速放缓不同的是,丙烯的需求呈现加速态势。 2017年,国内丙烯表观消费量达到2907万吨,同比上年大幅增加14%,近5年的消费量复合增长率高达10%。此外,丙烯的进口量同样逐年递增, 截至2017年,国内丙烯进口量高达309.87万吨, 过去五年复合增长率达到7.6%。

  需求端的增加无外乎下游增速刺激,丙烯下游主要有聚丙烯(PP)、环氧丙烷(PO)、丙烯腈、丙烯酸(AA)、丁辛醇等。

  2009~2017年,我国聚丙烯消费量从1442万吨增长至2588万吨,复合增长率达到8.7%。笔者预计,未来聚丙烯消费量有望保持8%的复合增长率,对应2018~2020年聚丙烯需求增量分别为207万吨、224万吨和241万吨。即使按照过去比较保守的5%增速预测,未来3年的增量也分别达到129万吨、136万吨和143万吨。

 ?”╇娣矫?,笔者统计2018~2020年国内丙烯腈新增产能为92万吨,按照5%的需求增速预测,2018~2020年需求增长约为34万吨。考虑到目前丙烯腈处于盈利和价格高位,预计未来丙烯腈通过价格下跌刺激需求的形式,实际增速可能超预期。

  环氧丙烷是第三大丙烯衍生产物。中国目前产能为317万吨。其中,氯醇法为190万吨,共氧化法为87万吨,HPPO法为40万吨,产量约为270万吨。未来环氧丙烷扩产量较少,3年累计增量不超过目前产量的15%。

  综上所述,丙烯供给端未来3年产能较当前增加量将分别在175万吨、371万吨和281万吨左右(包括海外)。而据笔者统计,未来3年,需求端包括聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸、丁辛醇等对应丙烯总需求量,将分别增加350万吨,411万吨和410万吨,这其中还未统计海外非聚丙烯产品的需求增长。这就意味着,到2020年丙烯将处于供需紧张状态。

  PDH盈利将位于高位

  目前全球油头法丙烯产能占比为85%,虽然比2001年的97%下降了许多,但仍占据主导地位,因此丙烯价格与油价相关度非常高。而气头和煤头占比从2001年的3%上升至当前的15%,其中PDH工艺产能占比已经达到7%以上。笔者认为PDH未来盈利有望维持高位。

  PDH路线的原料是丙烷,丙烷与原油价差可以作为判断成本优势的指标。从丙烷与原油价差可以看出,2012~2016年丙烷价格走势是显著弱于油价的,因为北美非常规油气资源突破后,全球丙烷供给持续宽松的结果。但是2017年价差又出现大幅回升,主要原因:一是下半年国内出现“气荒”,短期大幅拉动了对LPG在燃料领域的需求;二是烯烃景气度回升,刺激石脑油裂解开工率提升,石脑油价格大涨,而丙烷也可作为裂解装置的原料,导致价格也被拉高。

 ?”┪蠢垂┬杞中粽?,因此丙烯与原油价差将持续回升。2013~2014年油价100美元/桶以上时,丙烯与原油价差在640美元/吨以上,对应丙烯价格在1360美元/吨(不含增值税)。预计未来油价将回升到80美元/桶以上,丙烯与原油价差有望提升到600美元/吨,对应丙烯价格为1176美元/吨。

  从丙烷与原油比较关系看,价格较弱时丙烷与原油之比基本在1.03~1.05。展望未来,美国原油产量持续提升的趋势已经非常明确,因此全球丙烷供给仍将持续宽松,笔者预计丙烷价格相对原油将维持弱势,甚至有进一步变弱的可能性。

  因此,笔者认为未来丙烯与原油价差将在600美元/以上,丙烷与原油之比将低于1.02,进而推算 PDH的净利有望维持在1000元/吨以上。

作者:东方证券首席石化分析师 赵辰

  

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